En este análisis, examinaremos cómo la entrada en vigor de la regulación MiCA (Markets in Crypto-Assets Regulation) está cambiando el destino de Tether y de la stablecoin USDT en Europa. Con una capitalización de $120.84 mil millones (octubre de 2024), USDT es la stablecoin con mayor capitalización en el mundo y enfrenta el riesgo de ser excluida de los exchanges europeos, un evento que podría alterar profundamente la liquidez del mercado crypto.

La importancia de USDT en el mercado crypto

La stablecoin USDT de Tether es una de las principales fuentes de liquidez para los mercados de criptomonedas, utilizada en casi todos los exchanges y plataformas DeFi. La idea detrás de USDT es ofrecer a los usuarios una herramienta digital que permita transferir valor de forma rápida y a nivel global, pero con la estabilidad de una moneda tradicional. Sin embargo, su estructura depende de la confianza en la capacidad del emisor para mantener efectivamente estas reservas, garantizando que cada USDT pueda ser canjeado por un dólar o su equivalente.

En 2022, USDT supera una prueba importante

En 2022, Tether superó una "prueba de resistencia", logrando redimir con éxito más del 20-25% de sus reservas en pocas semanas, demostrando así la resiliencia y solidez de su gestión de liquidez. Sin embargo, actualmente las normativas MiCA en Europa no consideran que Tether cumpla con las regulaciones introducidas en este semestre; por lo tanto, los exchanges, para seguir la normativa, podrían delistar USDT y otras stablecoins no aptas para obtener licencias de monedas electrónicas reconocidas.

¿Qué requiere MiCA a las stablecoin para convertirse en EMT?

La regulación MiCA impone una serie de requisitos para las stablecoins que aspiran a obtener la licencia de moneda electrónica (EMT), con el objetivo de garantizar transparencia y estabilidad para los inversores europeos. Estos requisitos incluyen la cobertura completa de los tokens emitidos mediante reservas equivalentes, invertidas en activos altamente líquidos y seguros, como los Treasury Bills (T-bills) de Estados Unidos. Aunque MiCA no exige explícitamente que todas las reservas se mantengan dentro de la Unión Europea, el cumplimiento de altos estándares de transparencia es fundamental, obligando a publicar periódicamente la composición de las reservas para garantizar la seguridad de los inversores.

Tether ha logrado avances significativos al publicar informes periódicos sobre la transparencia de sus reservas, respondiendo a críticas previas sobre su opacidad. Sin embargo, adaptarse completamente a los estrictos estándares de la UE puede ser desafiante, ya que MiCA exige una rendición de cuentas extremadamente detallada y frecuente. A pesar de que la mayoría de las reservas de Tether están en activos seguros como los T-bills, generalmente ubicados fuera de Europa (fuente: Tether Transparency Report), MiCA se centra más en la calidad y transparencia de las reservas que en su ubicación geográfica.

Una vez que se cumplen estos requisitos, una stablecoin puede obtener la licencia EMT, lo que garantiza una operatividad conforme y regulada en el mercado europeo.

La reacción de Circle, Coinbase y otros exchanges

Los principales exchanges están adoptando medidas para garantizar el cumplimiento regulatorio. El exchange Coinbase ha anunciado recientemente el delisting de todas las stablecoins no conformes para diciembre de 2024, afectando, entre otras, a USDT. Coinbase ha aclarado que las stablecoins no conformes ya no serán compatibles en el Espacio Económico Europeo (EEE). Por su parte, el emisor Circle, a diferencia de Tether, ha adoptado una estrategia proactiva hacia la regulación con USDC y EUROC; de hecho, obtuvo la conformidad en julio de 2024 gracias a una licencia de dinero electrónico en Francia.

Otros exchanges como OKX y Bitstamp también planean el delisting de USDT para los usuarios del EEE, así como de otras stablecoins no conformes, reflejando una postura prudente en espera de desarrollos adicionales, evitando riesgos que puedan comprometer la confianza de los inversores.

La posición de Tether

El CEO de Tether y Bitfinex, Paolo Ardoino, ha expresado dudas sobre los requisitos de reserva impuestos por MiCA, especialmente en relación con la obligación de mantener una parte significativa de las reservas de stablecoins en bancos europeos. Ardoino considera que este requisito no tiene plenamente en cuenta el impacto del modelo de reserva fraccionaria utilizado por los bancos, donde solo una parte de los depósitos se mantiene realmente como reserva, mientras que el resto se destina a préstamos y otras operaciones. Según Ardoino, una incorporación apresurada de reservas de stablecoins podría crear riesgos de baja liquidez en situaciones de crisis, como una corrida bancaria, cuando muchos clientes solicitan simultáneamente retirar sus fondos.

El caso del depeg de USDC

Un ejemplo de este riesgo ocurrió en 2023. Me refiero a la caída del Silicon Valley Bank (SVB) en 2023, durante el cual USDC perdió temporalmente su peg (rompiendo la correlación 1:1 con el dólar) debido a las reservas no aseguradas del emisor Circle (aproximadamente $3.3 mil millones) depositadas en SVB, llegando a caer hasta 87 centavos de dólar. Este evento sacudió la confianza de los inversores y generó pánico en el mercado. Aunque el peg de USDC se restableció rápidamente, el episodio demostró que incluso las stablecoins más reguladas no son inmunes a los choques del sistema financiero tradicional.

En noviembre conoceremos el futuro de USDT

El futuro de USDT en Europa sigue siendo incierto. A pesar de ser una de las stablecoins con mayor capitalización de mercado, Tether se encuentra en un punto crucial: si no logra cumplir con las estrictas normativas europeas, podría ver a USDT excluido de los principales exchanges ya a finales de 2024. Esto significaría una pérdida significativa de presencia en el mercado europeo, con repercusiones no solo para Tether, sino también para la liquidez global de los mercados crypto.

Sin embargo, Tether ha anunciado que a finales de noviembre presentará una plataforma técnica para permitir que instituciones, bancos y fondos aprovechen la tecnología desarrollada por la empresa para lanzar nuevas stablecoins y productos para el mercado europeo. CryptoBooks estará atento para analizar lo que se proponga y aclararte cada implicación fiscal.

Las otras stablecoins

Con la entrada en vigor de MiCA, muchas otras stablecoins deberán enfrentar el mismo desafío para obtener la licencia. La siguiente tabla muestra, por capitalización de mercado, el estado de conformidad de algunas de las principales stablecoins en el mercado.

La stablecoin DAI presenta notables dificultades de compatibilidad con MiCA debido a su naturaleza respaldada por colateral crypto, por lo que no califica como EMT. STASIS EURO, una de las pocas stablecoins ancladas al euro, sigue siendo marginal con una capitalización de $0,13 mil millones.

EUROC, emitida por Circle y conforme como EMT, representa la versión en euros de USDC, pero con una capitalización de solo $0,08 mil millones, lo cual refleja la limitada demanda de stablecoins en moneda europea. Este panorama muestra claramente cómo el mercado de stablecoins está dominado por aquellas vinculadas al dólar, mientras que la adopción de stablecoins en euros enfrenta dificultades, dejando abiertas cuestiones críticas sobre la adopción del euro digital.

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